道科创：收入6年10倍，毛利率超80%，品茗股份要上市了

　　杭州品茗安控信息技术股份有限公司近日披露招股书说明书，正式开启了科创板上市的步伐来自www.xbaixing.com。品茗股份主营业务为建筑软件，近几年收入增长较快，利润率高。而且品茗股份还有个大牛股同行，广联达。广联达曾经创造了股价十年十倍的辉煌。品茗股份有希望复制这个奇迹吗?

　　道科创：http://www.daokc.com

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　　数字建造?

　　在招股书中，品茗科技声称自己的主营业务为：“数字建造”应用化技术、产品及解决方案提供商。

　　数字制造这个说法太抽象，很难理解。我们尝试分析品茗科技的产品，尽量让读者能明白他在做什么业务。

　　品茗科技提供两类建筑行业用的软件。

　　第一类产品是建筑信息化软件，主要分为辅助施工和计算造价的软件，占收入比重超过六成。

　　施工类软件，可以类比军事领域的沙盘推演。这款软件可以快速生成施工场地模拟立体图，还能模拟施工过程，帮助制订施工计划，较早发现影响效率、成本和安全的问题所在。这款软件还可以直接生成建筑构件清单和加工图，指导加工生产和材料采购，协助项目管理人员控制成本。另外，这款软件还有帮助设计建筑安全网、水泥模板、暖通方案、施工安全校验和施工资料管理等功能。

　　造价软件，顾名思义，就是计算建筑成本的软件。这款软件的功能包括计算土建、钢筋量，帮助生成招标文件等功能www.xbaixing.com小百姓网。由于集成了各种经验值、计算公式和国家规定，客户使用这款软件可以大幅度提升相关工作人员工作效率，减少错误。

　　建筑信息化软件在建筑、水利、电力、公路、国土等多个行业均有应用，公司的客户覆盖业主、施工单位、咨询公司及财政审计等多个单位。

　　第二类产品是智慧工地软件，占收入近四成。这类软件可以整合建筑工地相关的碎片化信息，直观展示人员、机械、物料等各类数据，方便项目管理和政府监管，提升安全度。

　　比如，工地人员众多，归属单位不一，管理困难。很多员工素质不高，安全意识薄弱，容易触发安全事故。品茗股份提供工地人员管理组件，包含安全教育、培训考核、实名登记、安全交底、出勤记录、工资支付、行为管理、疫情防控、人员档案等功能，为安全管理和薪酬管理工作提速。

　　而且，公司这款软件还能与慧眼AI视频+复合门禁+无感考勤+实名制+智能安全帽系统等先进技术结合，可以针对各种需求做定制化开发。下图即公司针对新冠肺炎防疫工作开发的AI防疫监测系统模块。

　　另外，工地施工设备众多，容易引发安全事故。公司提供施工机械与设备管理组件，实时监控设备运行状态，甚至能细化到监控每个吊钩和吊臂的位置，可以有效降低设备碰撞、人员伤亡等事故的概率。在事故发生后，大量监控数据也有助于分析原因，界定责任。

　　公司还提供施工进度管理组件，降低施工管理难度，提升效率，帮助按期完工。如果某个环节施工进度出现异常，这个组件可以做到实时监测并报警，并分析局部滞后对总体施工进度的影响，帮助协调其他环节的施工计划、材料和人员x+b+a+i+x+i+n+g+c+o+m。

　　公司的建筑质量安全管理组件可以大幅度降低管理难度，降低人工巡查工作量。这个组件通过计算机视觉人工智能技术，实时监控各类安全隐患，包括安全帽、口罩、抽烟、烟雾、明火、聚众、摔倒等等。比如，如果有工人违规在工地抽烟，这个系统可以自动识别责任人、时间地点，并拍照取证，在统计表里列明处罚意见。

　　政府对施工场地的环境监管日趋严格。工地环境监管组件可以通过视频监控和智能识别技术，实现扬尘、烟雾、噪声的自动化监控。一旦出现扬尘超标，这套软件可以自动开启降尘雾炮、自动喷淋系统等设备降尘。

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　　高利润率，高增长

　　公司第一大业务建筑信息化软件为纯软件，具有软件行业常见的高毛利率特征，2016-2018年毛利率均能维持在98%以上。

　　公司第二大业务智慧工地软件，通常需要结合硬件才能使用，毛利率相对略低，但也维持在70%左右。这个利润率，是绝大部分上市公司遥不可及的高水平。

　　因为两块业务利润率都非常高，公司总体毛利率和净利率均处在较高水平。2016-2019年，公司总体毛利率从91%缓步降低到83%。这是因为相对低毛利率的智慧工地软件占比提升所致。同期，公司净利率维持在25%至29%之间。

　　公司的增长也让人羡慕，近几年收入净利润年化增速在40%左右小+百+姓+网。2016-2019年，短短3年间，公司收入从不到1亿元快速上涨到接近3亿元，净利润也顺势从0.28亿元上涨到0.74亿元。

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　　增速下滑风险

　　不过，光鲜的表象背后也有不确定性。虽然公司收入快速上涨，而且自称公司产品应用前景广阔。但是，公司在招股书中没有披露行业空间。支持数据缺失，导致预测公司增长的难度上升，预测出错的风险也较大。

　　招股书仅披露了建筑业产值近几年在稳定增长，但增速不快，维持在3-10%左右。

　　我们可以借鉴一下品茗股份的主要对手广联达的收入增长历史。广联达业务与品茗股份类似，收入规模十倍于他。广联达收入超过10亿元以后，虽然还在增长，但是增速变得不稳定，年化增速下滑到20%左右。近几年，广联达的净利润还出现了回调。

　　品茗股份目前收入还不足3亿元，过去3年收入年化增速40%以上。因为人数少管理难度低，收入基数低，小企业相对容易获得短期高增速。如果公司收入规模达到一定水平后，高增速能维持多久?

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　　净利润下滑的隐忧

　　软件企业，属于轻资产行业，非常依赖高素质员工，主要成本项目是薪酬支出。如果人均产值不能持续提升，薪酬上升对净利润产生压力是软件行业的主要风险MWnR。

　　相比主要对手广联达，品茗股份的人均产值明显低很多。2019年，广联达的7115名员工创造了35.41亿元的营业收入，人均营业收入接近50万元/人。而品茗股份的人均营业收入在2019年仅为32万元/人，仅为广联达的65%左右。

　　另外，两者人均薪酬水平也差异巨大，品茗股份显著偏低。2019年，广联达的人均年薪接近30万元/人。同期，品茗股份的账面人均薪酬不到15万元/人，仅为对手一半左右。

　　虽然两者所在城市有差异，广联达在北京，品茗股份在杭州。但是，这两个城市的薪酬差异不大。尤其杭州因为拥有阿里巴巴和众多互联网创业企业，软件从业人员的薪酬并不低。品茗股份作为软件行业企业，如何能维持只有对手一半的人均薪酬水平?

　　两者在2018年的人均创造净利润水平均为7万元左右。这个人均净利润只有品茗股份现有薪酬水平的一半。如果品茗股份人均薪酬水平继续上涨，品茗股份的净利润是否会有回调风险?俗称上市后的业绩变脸?

　　结论

　　品茗股份专注于建筑信息化业务，早期主要收入来源为建筑施工管理和造价计算软件，近几年在智能施工管理软件领域着力不少，已经获得了不小的收入规模。公司近几年收入增速均值在40%以上，利润率较高。

　　但是，公司收入增速存在下滑风险欢迎www.xbaixing.com。另外，相比广联达，品茗科技人均营业收入异常低，人均薪酬水平异常低，净利润存在回调风险。建议等待公司上市几年后，再评估公司财务数据和竞争力。