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　　交银国际：底部抬升是大概率事件

　　但是也有人持不同观点，交银国际董事总经理、研究部主管洪灏最新观点认为，可以比较有信心地说，2018年12月份和2019年1月份阶段的2450点，基本上是一个非常坚固的市场底部x.b.a.i.x.i.n.g.c.o.m。运行到2020年的时候，由于上市公司应该仍处于盈利增长，所以我们觉得这个底部的抬升是一个比较大概率的事件。

　　洪灏并表示，同时我们股票市场放开又大量引入了外资，这一次MSCI宣布将所有中国大盘A股在其指数中的纳入因子从15%提高至20%，带来的增量资金对估值有帮助。

　　而对于短期目标位，洪颢认为3200点仍然是一个非常显著的、主力的关口。

　　洪颢表示，中国每一个经济短周期大约是3~3.5年，而每2~3个3.5年的周期，也就是7~11年，形成一个中周期。

　　而3.5年在A股中对应的是850天均线。有意思的是，到了2010年之后，你会发现，这850天运行的均线，不像以前那样是一个上升的趋势线。

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随着保险资金的进入，社保基金和企业年金的积极增持，A股的中长期资金队伍日趋壮大。数据显示，截至11月11日，北向资金13个交易日连续净流入。

　　A股再次迎来增量资金。

　　11月8日，明晟公司(MSCI)宣布，将实施纳入A股扩容的第三步，将指数中所有大盘A股在MSCI新兴市场指数中的纳入因子从15%增长至20%，同时将中盘A股一次性以20%的纳入因子纳入MSCI新兴市场指数。

　　MSCI主题基金在2018年一度成为新基金发行的亮点之一。鉴于MSCI纳入A股扩容将在11月26日收盘后实施，在增量资金的预期下，MSCI主题基金的投资价值再度为市场所关注。

　　11月11日，前海开源首席经济学家杨德龙告诉时代周报记者，现在外资持有A股的资金量已达1.8万亿元，今年以来外资流入A股的资金量也超过了2200亿元，到今年年底，外资还会加速流入到A股市场，这无疑对A股市场投资者的信心有所提振。

　　A股获巨额增量资金

　　此次扩容是MSCI纳入A股战略中最为重要的一步x b a i x i n g c o m。至此，纳入MSCI的A股标的总共有大盘股244只，中盘股228只。A股在MSCI中国指数和MSCI新兴市场指数中的权重将分别达到12.1%和4.1%。

　　随着对外开放继续推进、A股进一步纳入各国际指数，外资流入将是大势所趋，并将成为支撑市场底部的重要力量。

　　随着A股纳入MSCI、富时罗素、标普道琼斯等国际主流指数并稳步提高纳入权重，境外投资者对我国金融市场的投资需求相应增加。因此，外管局已在9月10日宣布全面取消合格境外投资者投资额度限制。

　　卖方研报普遍认为，MSCI此次扩容将为A股带来增量资金，但各家券商对增量资金的测算有较大差异。

　　国盛证券研报指出，依照自由流通市值占比推算，本轮扩容期间，中盘股与大盘股对应增量资金规模比例约为2:3。具体来看，大盘股与中盘股获得增量资金规模分别约189亿美元、126亿美元，分别约合1320亿元人民币、880亿元人民币。

　　中金公司的口径更为乐观。中金公司估算，本次指数调整对A股的增量资金(主动+被动)规模为350亿―400亿美元(约合2500亿―3000亿元人民币)，相比今年5月和8月两次纳入的估算资金流入(约230亿美元)高50%―70%。

　　招商证券分析师张夏指出，根据测算，此次扩容有望为A股带来被动增量资金约430 亿元人民币，参考此前经验，预计被动增量资金大概率集中在11月26日前后集中配置，尤其收盘前或有明显放量。

　　根据国金证券测算，11月A股纳入MSCI比例提升第三步实施将带来被动增量资金493亿元人民币，其中大盘股和中盘股被动增量资金分别为281亿元人民币、212亿元人民币。

　　根据招商证券测算，此次扩容有望为 A 股带来被动增量资金约430亿元人民币，大盘股和中盘股增量资金大约是4:3的比例。

　　长城证券分析师汪毅指出，预计现有成分股扩容将带来约1500亿元人民币、新纳入成分股将带来约1200亿元人民币的海外增量资金，其中主动跟踪资金和被动跟踪资金的比例约为 5:1x.b.a.i.x.i.n.g.c.o.m。

　　西南证券的研报则认为，本次扩容将带来至少400亿元人民币被动增量资金。全球跟踪MSCI新兴市场指数资金量约为1.6万亿美元，其中被动型资金占比约25%，本次1.6%的权重提升，将会带来大约64亿美元的被动资金。

　　联讯证券的研报指出，11月MSCI扩容为A股带来的增量资金有望超2800亿元，其中被动资金或超560亿元。

　　国金证券分析师李立峰指出，被动资金一般在生效前最后一个交易日进行配置，以减少追踪误差。从今年5月和8月A股纳入MSCI比例提升经验来看，外资在MSCI时间窗口流入明显。

　　在此次扩容消息宣布前后，北向资金加速流入。11月11日，北向资金净流入6.70亿元，为连续13日净流入。其中，沪股通净流出0.60亿元，深股通净流入7.30亿元。

　　此外，QFII投资A股的限制也在不断放宽，外资持有的A股资产，已经与公募基金持有的A股资产大致相当，外资在A股的动态正成为A股投资者不可不关心的课题。

　　此外，中金公司分析师王汉锋分析指出，此次调整会使得海外中资股在指数中的权重被摊薄，在MSCI中国指数中的占比将从当前的92.1%降低至88%。

　　MSCI主题基金或受益

　　曾经成为公募基金发行热点的MSCI主题基金，因此次扩容再度获得市场关注。

　　华宝证券分析师李真认为，短期相关MSCI指数基金及大中盘宽基指数基金，有望受益此次外资扩容带来的增量资金流入行情。

　　不过，从规模角度来看，MSCI主题基金在2019年的表现并不抢眼。2018年4月，有5只挂钩MSCI中国A股国际通指数的基金发行，总规模为113.5亿元xbaixing.com。其中4只为ETF基金，1只为标准指数型基金，成为发行市场上最大的亮点。

　　部分MSCI主题基金的规模出现了缩水。截至 2019 年二季度末，国内 MSCI 相关的被动型指数基金26只，规模约119亿元；主动型基金32只，总规模约320亿元。

　　据统计，在投资回报率方面，MSCI主题基金在今年都实现了正收益，其平均净值增长率达到26.34%。

　　其中，“中金MSCI中国A股质量C”以56.44%的净值增长率高居榜首，而“中金MSCI中国A股质量A”“前海开源MSCI中国A股消费A”“华泰柏瑞MSCI中国A股国际通ETF”“南方MSCI国际通ETF”“华夏MSCI中国A股国际通ETF”等另外29只MSCI主题基金的年内净值涨幅，也都超过了30%。

　　11月11日，上海证券创新发展总部总经理刘亦千告诉时代周报记者，对于MSCI主题基金而言，MSCI提高A股纳入比例意味着利好。但值得注意的是，该利好仅仅考虑单一影响因素，而市场的演绎往往是多因素影响的结果。

　　刘亦千表示，评价一类产品是否有价值，用短期内收益率来衡量不一定合适。对于投资者而言，从长期来看，MSCI主题基金的投资价值会越来越显著。中国融入国际资本市场的程度会越来越深，中国资本市场的定价与全球资本市场定价接轨也是一个大趋势。二者即使不会节奏上完全一致，但就像两片海域相连，一定会形成一定程度的对流。而MSCI是最直接的海外资金流入的载体，会在长期形成一定支撑。

　　杨德龙告诉时代周报记者，现在外资机构对于A股的看法明显好于国内投资者，所谓旁观者清，外资站在更加客观的角度去看中国经济长期的增长潜力，去看A股市场估值洼地的优势，可能会更加客观。同时，他们得出的结论也更具有参考意义，一方面是外资大量地抢筹A股的优质股票；另一方面是国内一些投资者对A股市场没有信心，出现筹码的交换x.b.a.i.x.i.n.g.c.o.m。

　　科创板暂未纳入

　　事实上，此次MSCI的纳入计划中并不包括科创板股票。

　　MSCI表示，科创板并不包含在11月的纳入计划中，能够纳入的前提，是互联互通机制的北向通先将科创板纳入，而北向通的纳入最早也要到今年12月。

　　10月10日，MSCI曾表示，自2019年11月起，符合标准的科创板证券将被纳入MSCI全球可投资市场指数。当时受利好消息刺激，10月10日科创板33只个股32只翻红。

　　不过，MSCI全球可投资市场指数只是一个参照标准，并非有真实资金流入的指数。目前，与A股相关且有真实资金流入的指数包括MSCI中国指数和MSCI新兴市场指数。

　　截至目前，2019年A股纳入国际市场指数及纳入比例提高有序落地实施。进入2020 年以后，已经确定的还有A股纳入富时罗素指数第一阶段的第3步有待实施，即2020年3 月，A股在FTSE的纳入比例继续提高，届时A股在富时罗素指数新兴市场指数和全球市场指数的比例将分别达到5.57%和0.57%。

　　参考韩国和中国台湾纳入MSCI的历程，韩国股市历经6年多分三次完全纳入MSCI，中国台湾股市历经9年分四次完全纳入MSCI。

　　其中，中国台湾初始纳入比例是50%，韩国从初始纳入比例20%提高至50%间隔了4年半。如果以此为参考，A 股纳入MSCI进程短期或有放缓。

　　招商证券研报显示，短期MSCI提高A股纳入比例的进程或有放缓，由此带来的被动增量资金也可能相应减弱。

　　不过，在纳入MSCI的过程中，外资在股市呈现较稳定净流入状态，境外资金加仓A股是近几年比较确定的趋势，增量外资仍可期。

　　2019年2月末，MSCI公布的提高A股纳入比例的咨询结果显示，目前A股市场尚存待改进的问题主要包括四个方面，即对冲工具、衍生产品不足；股票资金交割周期短；互联互通中的假期风险；逐渐向综合交易账户机制过渡小~百~姓~网。

　　事实上，目前关于将科创板股票纳入陆股通的政策正在推进当中，如果未来科创板股票纳入陆股通标的，那么MSCI可能尽快将这些股票纳入其新兴市场指数。