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详细介绍

14年以来，实际经济增速在“L的一竖”上震荡下行，人民币汇率磕磕绊绊从6.0X走到6.9Xx~b~a~i~x~i~n~g~c~o~m。15年“811汇改”之后，汇率基本在6.3-6.9之间，贬值比升值的时候多。19年和18年类似，开年升值至4月中旬后贬值，19年至今贬值不到3%。

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　之前“不破7”的信仰非常坚定，16年和18年两次非常接近“破7”，16年12月美元指数一度达到103+，最后都未破x~b~a~i~x~i~n~g~c~o~m。选择8月5日这个时点打破“7”的信仰，客观原因是美元指数达到了过去两年的最高点98+，主观原因可能是对美国“3000亿极限施压”的回应。目前资本项目的外流压力较小，“破7”的心理压力明显小于15-16年和18年。

　　过去汇率过于坚挺，有当时的考虑，也有负面影响：对政策的影响是抑制国内货币财政的宽松空间（不可能三角），对经济的影响是间接削弱工业部门竞争力，导致工业产出下降、固定资产投资下降和生产端通货紧缩。

　　从逻辑上讲，主动贬值有正面作用：释放货币财政的宽松空间，增强对抗经济下行的能力，有利于大宗价格底部的形成，从而缓解通缩和固定资产投资下行小百姓网www.xbaixing.com。但对出口的作用有限，容易引发小国的竞争性贬值，使得贬值取得的相对优势迅速消失，甚至变为相对劣势，15年811汇改就是如此。

　　主动贬值也有负面影响：会影响外资流入意愿，造成资产价格下跌。其实，比贬值杀伤力更大的是贬值预期，因为贬值预期会形成自我实现与放大的负反馈，导致汇率超调，所以贬值到多少，影响有多大，和市场预期以及央行的预期引导有很大关系。15年12月和16年12月，均出现过贬值预期导致的股债大幅双杀原文www.xbaixing.com。

　　央行有预见性地发布“答记者问”，从央行的回答来看，“破7”的信号意义大于实际意义：既要打破“7”的信仰，给未来经济下行汇率浮动留空间，也要管控“破7”之后的贬值预期，防止出现负反馈。预计汇率会在6.9-7.1附近震荡一段时间，大幅贬值的可能性较低。考虑到目前中美欧的经济周期彼此错位，下半年美欧经济差收窄、美元小幅走弱、人民币升值的可能性更高。　　6

　　今天央行“答记者问”有几个亮点，举例如下：“7”是水位，既不是年龄，过去就回不来了，也不是堤坝，一旦被冲破就会一泻千里；中国经济基本面良好，财政状况稳健，金融风险可控，为人民币汇率提供了根本支撑；中国是主要经济体中唯一的货币政策保持常态的国家；人民银行有经验、有信心、有能力保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定x.b.a.i.x.i.n.g.c.o.m。

　　8“破7”后，宏观策略可从对冲和配置两个方面应对汇率的不确定性：

　　第一，外贸企业，可用汇率期货期权对冲（比如进口商买入看跌期权，出口商买入看涨期权）；

　　第二，人民币资产净多头组合，可用外币计价大宗、外汇互换或直接添加本币做空头寸的方式对冲；

　　第三，资产配置可提升避险资产仓位，如债券或贵金属等，或做多风险资产的波动率。

　　说一下3000亿的影响，因为也是“破7”的主观原因。3000亿中消费品占60%，其中占比最高是的手机、电脑、儿童车、游戏机、电视和显示器、鞋服、玩具、体育用品等，相比之下2000亿中消费品仅占15%。从6月3000亿听证会的结果看，3000亿可立即找到替代的比例比2000亿更低，美国消费者和企业承担的税负比例比2000亿更高x+b+a+i+x+i+n+g+c+o+m。对于美国消费者：由于商品毛利润低，加征关税会带来涨价，估计PCE上升0.1%（3000亿+10%）；对于美国企业：3000亿涉及大量美国跨国企业的海外业务收入，标普500企业的44%收入来自海外，对美股EPS的影响比2000亿更高。3000亿是极限施压的手段，最终能否落地，我们抱观察的态度。

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